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【大河报·大河财立方】（记者 陈玉静）10月26日，华晨汽车集团控股有限公司（以下简称华晨集团）正式公告称，其发行的规模10亿元的私募债“17华汽05”未能按期兑付，构成实质性违约。此前，该公司旗下多只债券在二级市场成交价格曾出现连续大幅下跌。

大河报·大河财立方记者了解到，在此次债券违约之前，华晨集团已有银行贷款、保险资管、信托计划违约。

2020年9月21日，华晨集团未按照《太平-华晨汽车制造产业升级债权投资计划投资合同》约定付息。

10月12日，华晨集团未按时兑付《江苏信托-信保盛158号（华晨汽车）集合资金信托计划》（以下简称信保盛158号）本息。

根据此前报道，前者计划总规模29.6亿元，首期已发行11亿元，后者规模10.01亿。

华晨宝马贡献绝对营收 自主品牌乏力

华晨集团的债务危机在两个月前即有端倪。2020年7月，华晨集团旗下一级子公司沈阳市汽车工业资产经营有限公司（以下简称沈阳资产）所持的华晨集团二级子公司金杯汽车（600609.SH）53.3%的股权遭冻结，冻结申请人为天风证券。

与此同时，华晨集团流动性紧张的消息也甚嚣尘上，旗下多只债券在二级市场成交价格出现连续大幅下跌。华晨集团当时回应称，公司生产经营活动有序展开，到目前为止，所有债券本息均按时兑付，未有违约情况发生。对于子公司的股权冻结，沈阳资产最近一年不存在债务逾期及因债务问题涉及诉讼情况。

但随后不久，华晨集团的主体等级和债权等级不断遭遇下调。目前，东方金诚已将华晨集团的主体及相关债项信用等级从AAA下调至BBB。

华晨集团是集汽车整车和核心零部件的研发、制造及销售为一体的国有大型汽车生产企业，实际控制人为辽宁省国资委，持有华晨集团80%股权。目前华晨集团主营业务为整车制造和销售。 截至2020年3月末，华晨集团整车产能为115万辆/年，其中乘用车产能95万辆/年，商用车产能20万辆/年。

华晨集团旗下汽车品牌众多，持有包括“华晨中华”“华颂”“华晨金杯”等自主品牌以及“华晨宝马”“雷诺金杯”等合资品牌。其中，华晨宝马为其贡献了绝对的收入及盈利来源。

2003年5月，宝马集团和华晨中国共同投资成立合资企业华晨宝马，经多年发展，华晨宝马已经发展成为国内三大豪华车制造商之一，也是华晨集团的乘用车核心企业。东方金诚统计数据显示，近三年华晨宝马占国产豪华乘用车市场25%左右，具有很高的市场地位和品牌影响力。

更重要的是，华晨宝马为其贡献了相当比重的营收及利润来源。在近三年华晨集团每年超千亿的营收中，整车制造都为其贡献了70%以上，2018年占比一度达到90%以上。

而在华晨集团的整车制造业务中，华晨宝马占据绝对比重。2019年，华晨宝马收入约占华晨集团当年乘用车销售总额的97.24%，较上年占比提高1.88个百分点。从近三年数据来看，华晨集团对华晨宝马的收入依赖度呈现逐年增加的趋势。

不过，华晨宝马盈利能力的进一步增强并未能带动华晨集团旗下的自主品牌乘用车的成长。数据显示，近年来，华晨集团旗下“金晨中华系”“金杯系”“华瑞系”乘用车销量和收入呈现持续下滑态势，盈利能力也较弱。

2019年，华晨集团自主品牌乘用车产量17.82万辆，同比下降19.66%；产能利用率为41.44%，同比下降10.14个百分点。2020年1～3月，该公司自主品牌乘用车销量为2.33万辆，产能利用率为21.67%，主要系受疫情影响，下降幅度较大，但仍处于较低水平。

东方金诚分析称，随着汽车行业集中度提高， 头部车企规模优势明显，车企两级分化推动行业整合，行业下行周期叠加疫情影响，预计2020年，公司自主品牌乘用车销量将持续加压，销量或将进一步下滑。总体来看，华晨集团自主品牌乘用车竞争能力和业务获利能力弱，未来面临较大压力。

674.72亿有息债务压顶

半年报掀开了华晨集团危机的盖子。

从半年报披露的数据来看，华晨集团已经到了利息都付不起的地步。根据华晨集团发布的2020年半年度报告，由于现金流出现短期困难，华晨集团合并报表口径发生多笔银行贷款利息逾期，累计金额为6020.29万元。在此之前，华晨集团的主要债权银行已成立债权人委员会进行协调。Wind数据显示，截至2020年3月末，华晨集团授信总额为325.65亿元，剩余未使用信贷额为23.68亿元。

随后，华晨集团此前发行的保险资管、信托计划也接连逾期。东方金诚报告显示，2020年9月21日，华晨集团未按照《太平-华晨汽车制造产业升级债权投资计划投资合同》约定划拨季度应付利息。据《21世纪经济报道》报道，该计划由太平资产于2017年底发起设立，总规模29.6亿元，首期已发行11亿元，期限为7+3年，募集资金投向华晨集团旗下M8X系列汽车项目的研发和生产工作。

同日，由于华晨集团未按时足额兑付信保盛158号应于2020年9月20日支付的利息，江苏信托召开受益人大会，正式向华晨集团发出提前还款通知书，确定付款日为10月12日，包括贷款本金10.01亿元、利息2000万元、罚息668.38 万元。但截至2020年10月15日，华晨集团并未按约定兑付上述信托贷款本息，构成逾期。

对于上述两笔资金的兑付情况，大河报·大河财立方记者分别致电太平资产、江苏信托，电话均无人接听。

不过，上述债务只是华晨集团庞大债务的一部分。截至2020年3月末，华晨集团全部有息债务规模为674.72亿元，其中，华晨集团本年8月~12月到期及回售的债券金额为13.73亿元，目前已有10亿元违约；2021年及2022年到期及回售的债券余额合计分别为65亿元和92亿元，集中兑付压力较大。Wind数据显示，目前华晨集团旗下共发行14只债券。

从华晨集团半年报来看，华晨集团目前经营活动现金流充沛，但近两年华晨集团的筹资活动现金流逐渐恶化，由正转负。今年上半年，华晨集团筹资活动现金流为-54.42亿元。

不过，对于华晨集团更致命的是，到2022年，作为华晨集团利润发动机的华晨宝马将不再并表。根据此前公告，华晨集团将于2022年将华晨宝马25%股权转让给宝马（荷兰）控股公司，交易结束后，华晨集团不再将华晨宝马纳入合并报表范围。

目前华晨集团通过控股子公司华晨中国（公司持股 42.32%）和全资子公司沈阳金杯汽车工业控股有限公司（以下简称“金杯汽控”）间接持有华晨宝马的50%股权。根据实质重于形式的会计处理原则以及《辽宁省国资委关于华晨集团合并华晨宝马财务报表的说明文件》，华晨集团一直将华晨宝马纳入合并报表范围。

但目前，距离华晨宝马股权转让的时间已不是很远，华晨集团旗下的自有品牌尚未对其盈利形成支撑。

数据显示，2020年上半年，华晨集团归属于母公司股东的净利润为-1.96亿元，同比下降380%，华晨集团表示，主要系其自主品牌利润减少所致。

责编:刘赟 | 审核:李震 | 总监:万军伟